美國通脹低企的迷思

仔細閱讀了美國最新個人消費PCE報告，檢視由2007到今年的紀錄，看到PCE index 年率在2010至2014年，通常都維持在1%以上，但在去年十二月開始，PCE index年率突然跌到0.2%及0.3%的水平，至五月仍然如此，這情况是非常特殊，以指數本身數字看，美國商品和消費物品價格似進入通缩區域，但與此同時，美個人收入正在緩慢上升中，五月的個人消費支出尤其突出，這個月的升幅是以往幾年的最高紀錄，不過PCE index 仍停在超低水平，新增加的消費支出，完全不能推高物價指數。

如果純解讀原因全是強美元和油價下跌所做成，那麼為何非能源和食品物價在以往六個月的年率，幾乎完全沒有上升。事實上，強美元和油價大幅下降，是由去年中開始，其影响應一早已全部反映在今年初的物價水平，隨着美經濟在第二季改善和購買力增加下，物價水平理應有輕微上升跡象，PCE index物價指數年率不可能仍然停留不動，很有可能最大的成因是來自美國內部。

以下是美國私人債務分佈


            學生貸款      信用卡貨款    汽車貸款       住屋貸款

2008Q1       0.58t           0.84t           0.81t         9.9t
2014Q4       1.16t           0.70t           0.96t         8.7t

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從以上數字，可清晰看到，由海嘯後至今，美住屋借貸是下降了約12%，信用卡借貸亦下降了約18%，但美國學生債務在同時期急促上升，2014年尾的借貸額是2008年的兩倍，現時已穩佔私人債務的首位，比信用卡債務多出接近70%，在學生債務上升之下，整體私人債務比海嘯前高了20%。

根據美聯儲局數據，美學生平均借貸在2012年尾是24,700美元，比起2008年初上升了20%，以趨勢估計，最新平均借貸額應比2008年初上升了約30%，年齡三十歲下和三十歲至四十歲這兩個群組，各佔學生借貸各三分一，三十歲群組是一千五百萬人，三十至四十歲群組有一千一百萬人，這兩個群組佔美國總就業人口約13%。

以上情况和海嘯前是有很大分別，在海嘯前，私人債務和按揭金額是同時上升，當中有很多業主趁機在樓價上升時，加大按揭額提出現金，增加個人消費。

但近幾年情況已經改變，可以見到，海嘯後新增加的私人債務，並非來自業主，絕大部份是來自非業主，其中很大一個群組是三十歲或以下，當工資在這幾年停滯不前，平均學生債務大幅上升之下，這大批剛畢業幾年的青年人償還債務遇到很大困難，他們根本沒有餘力消費，美股票和樓價上升，對他們完全沒有任何幫助，祇是加深了這些青年人仇視富裕的上一代的想法，這是一個很大原素，導至美CPI和PCE始終升不起的成因。

以現時美工資走勢看，平均工資不大可能在未來一段時期，有能力大幅向上，學生債務升幅會遠高於工資，結果會出現是，負沉重債務的年青人人數和年齡都會繼續上升，這會嚴重窒礙個人消費，大大減慢美經濟增長。

在以上的論點，想提出美經濟結構正面對重大挑戰，沒有資產的年青人，正負起全美國最大的私人債務，他們的還款能力，端視美工資情況，若然美國不能找到新經濟動力火車頭，不難想像這一大批年青人將會繼續面對沉重的負債，導至美消費力沒有可能上升，美聯儲局的經濟增長估計肯定會落空，以此斷言，美聯儲局祇是奢言加息準備，如真要落實加息，恐怕是幾年後的事。